本文来源：时代商业研究院 作者：郝文然
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作者|郝文然
编辑|韩迅
2026年3月19日，中远海控（601919.SH）发布了2025年度报告。公司全年实现营业收入2195.04亿元，同比下降6.14%；归母净利润308.68亿元，同比大幅下滑37.13%。这份“营收微降、利润大幅下滑”的财报，相较2022年巅峰期超千亿元的盈利水平已经相去甚远，呈现出明显的周期回落特征。
然而，就在年报发布前后，美以伊冲突骤然升级。霍尔木兹海峡一度出现零通航的极端局面，SCFI指数在冲突后上涨28%。3月3日，A股航运板块集体走强，中远海控涨幅超过9%，再度成为市场高度聚焦的标的。
一升一降之间，中远海控来到了关键的十字路口。短期看，地缘冲突带来的运价跳涨正在增厚2026年的盈利预期；中期看，手握超1500亿元巨额现金的再配置方向将决定公司的估值属性；长期看，数字供应链转型正在悄然重塑这家公司的基因。三重逻辑交织之下，该公司的投资价值正在经历一场静水深流的重构。
周期退潮，价值股属性凸显
2025年的中远海控，正在经历周期退潮后的压力测试。该公司营收同比下降6.14%，而归母净利润降幅高达37.13%。这种“营收微降、利润大幅下滑”的剪刀差，揭示了周期股在运价下行期的典型困境。
其核心原因在于运价的大幅回落。2025年，上海出口集装箱综合运价指数（SCFI）和中国出口集装箱运价指数（CCFI）全年均值同比分别下滑37%和23%。
与此同时，该公司集装箱航运业务的营业成本却同比增长6.16%至1697.68亿元。收入与成本双向挤压之下，集装箱航运业务毛利率大幅下滑9.79个百分点，降至19.44%。
成本上升的原因来自多个方面：船队扩张带来的刚性支出加大、环保合规压力下的技术改造投入以及地缘政治引发的运营成本激增，共同侵蚀了利润空间。
经营性现金流净额的下降，也从另一个侧面印证了主营业务的下滑。2025年，该公司经营活动产生的现金流量净额为455.46亿元，同比大幅下降34.29%，与利润降幅节奏一致。
在投资和筹资端，中远海控投资活动现金净流出收窄至253.79亿元，主要因船舶建造、码头建设支出同比减少；而筹资活动现金净流出大幅增加至517.37亿元，主要用于分配股利和回购股票。
不过，与利润下滑形成对比的是，中远海控的财务结构保持了较好韧性。2025年年末，该公司现金及现金等价物余额高达1508.82亿元，资产负债率降至41.42%。财务费用为-24.84亿元，意味着利息收入等投资收益已经超过负债利息支出。
值得一提的是，中远海控全年实现投资收益及财务净收益79.42亿元，占利润总额的比例达到25.73%；其中投资收益54.59亿元，同比增长13.71%，形成了A股上市公司中不多见的“理财赚钱”财务结构。
分红和回购力度同样可观。2025年，中远海控全年累计回购股份金额折算成人民币为65.61亿元，加上全年派发现金红利154.12亿元（占归母净利润的50%），合计回报股东近220亿元。按照A股股价计算，股息率高达7.6%，价值股属性突出。
在积极回报股东的同时，中远海控正同步加码运力扩张。2025年年末，该公司在建工程166.65亿元，同比下降35.97%，该公司称主要因“有关在建码头工程、在建船舶项目完工，从本项目转至‘固定资产’列报”。固定资产的转化意味着新船交付有望加速。
截至2025年年末，中远海控手持新造船订单54艘，合计运力超82万标准箱。绿色转型方面，2025年年初，国内首艘16000TEU甲醇双燃料集装箱船“中远海运洋浦”轮顺利命名。2026年1月，该公司再投入187.68亿元，订造12艘18000TEU型LNG双燃料船及6艘3000TEU型集装箱船。
时代商业研究院认为，中远海控未来的估值逻辑，取决于1500亿元现金的用途。如果“持续回购+高分红”，该公司可对标“类债券”资产，吸引追求稳定回报的长线资金；如果扩张运力，加码绿色燃料和数字化投入，该公司则向“全球供应链基础设施平台”演进，有望打开成长空间。2026年的资本开支方向和回购力度，将成为观察该公司战略选择的核心观测点。
供应链收入逆势增长，数字平台转型见效
在传统航运业务承压的同时，中远海控的另一条增长曲线正在悄然生长。
2025年，中远海控实现除海运以外的供应链收入448.88亿元，同比增长9.64%。这是该公司从“船运公司”向“数字供应链平台”演进的重要战略信号。
报告期内，该公司区块链电子提单累计签发超80万份，12个定制化行业解决方案落地（覆盖汽车、家电、跨境电商等垂直领域），42艘甲醇双燃料动力船舶正在建造中。这些数字反映出该公司通过数字化与绿色化嵌入客户产业链的深层逻辑。
具体来看，数字化供应链的规模效应已经显现。该公司自建的GSBN区块链平台签发电子提单，替代纸质流程后通关效率提升70%；智能运价管理平台和区块链电子提单应用已覆盖90余个国家和地区。
目前来看，448.88亿元的供应链收入占总营收比例约为20%，已经形成可观规模，9.64%的增速在总收入收缩的背景下尤为亮眼。如果2026年的供应链收入占比能够突破30%且能保持双位数增长，中远海控有望在“航运港口”的基础上新增“数字供应链”标签，其关键衡量指标在于供应链业务的毛利率水平和客户黏性。
美以伊冲突“双刃剑”
2026年2月28日，美以伊冲突爆发，霍尔木兹海峡陷入紧张。3月14日，该海峡一度接近“零通航”。作为全球能源咽喉，霍尔木兹海峡承担着全球约20%的石油运输量与30%的海运石油贸易量。其封锁对航运市场的影响迅速传导：3月2日，VLCC中东到中国TD3C航线的TCE单日上涨94%至42万美元/天。
对于以中远海控为代表的集装箱运输而言，直接影响相对有限——通过霍尔木兹海峡的集装箱货量仅占全球货量的2.8%。但间接影响不容忽视：波斯湾航线基本处于停滞局面，部分船公司开始恢复中东地区新订舱业务，但采用多式联运模式，船舶暂不过霍尔木兹海峡；欧线、地线运价在风险溢价与成本推动下持续上涨，3月SCFI欧线、地线运价累计涨幅均达20%。
多家机构在最新研报中将该事件解读为利好。华创证券将中远海控2026年盈利预测上调23%至264亿元；华泰证券的调整幅度更大，将2026年净利预测上调85%至288.7亿元。其影响机制可概括为：航线改道好望角或采用海运转陆运模式→有效运力收缩约→运价跳涨→收入增量超燃油/保费成本增量→净利润提升。
然而，时代商业研究院分析认为，这一轮地缘催化并非单向的利好，其实际结果受到供需变化、成本端以及冲突持续时间等复杂因素影响。
首先，冲突导致的油价升高将使海运企业成本承压，同时抑制需求，使运价两端受制。
绕行好望角虽使航程延长40%、有效运力收缩约10%，但需求端的三重压力正在对冲供给侧的利好。首先，油价突破100美元推高工业品价格，抑制终端消费与制造业产出；其次，2025年年底至2026年年初的提前补库已透支短期需求；最后，跨太平洋航线需求持续疲软，3月20日起SCFI美线运价已开始回落。
高盛在3月25日中远海控路演后明确给出“卖出”评级，H股目标价10.60港元，A股目标价13.50元。其核心判断是：剔除霍尔木兹海峡中断影响后，2026年行业需求增速预计放缓至3%～4%，供给增速为4%～5%，净运力供给增幅仅收窄至1个百分点；而一旦冲突解决，红海复航将瞬间释放约10%的有效运力，可能使该公司陷入现金严重消耗的境地。
其次，美以伊冲突的持续时间存在高度不确定性。
根据3月24日市场平台Polymarket的预测数据，6月30日前实现停火的概率约为66%，而4月30日前达成协议的概率已升至51%，此前的3月中旬一直徘徊在30%～40%之间。
这意味着地缘冲突带来的运价溢价幅度和持续期均存在较大变数。若冲突在年中甚至更早得到解决，航运市场的供需逻辑将迅速逆转，当前被动收缩的运力将重新释放，船舶周转效率恢复正常，运价势必从高位回落。
与此同时，根据知名航运咨询机构Alphaliner数据，2026年全球新船供给预计增长3.8%，2027年增速将进一步回升至8.5%。两项因素叠加，运力过剩压力可能重新浮现。
在成本端，冲突解决后油价大概率同步回落，航运公司的燃油成本压力将得到缓解。但考虑到运费弹性高于油价弹性，这部分利好或不足以抵消运价下跌对利润的冲击。该公司中期仍需面对行业供需恶化的压力。
核心观点：周期为表，价值为里，地缘扰动难改长期逻辑
中远海控正处于“周期退潮”与“地缘溢价”交织的复杂象限。2025年财报揭示了航运业回归常态后的业绩压力，利润受运价下行与成本刚性挤压而大幅回缩。然而，1500亿元现金储备与超7%的股息率为该公司构筑了坚实的价值底座，使其具备了类债资产的防御属性。
短期内，美以伊冲突导致的运力被动收缩推升运价，似乎能够增厚2026年的盈利预期；但地缘红利本质上是脉冲式的，一旦冲突平息，行业将再度直面运力过剩与需求放缓的结构性矛盾。
从战略角度来看，中远海控的长期逻辑取决于1500亿元巨额现金的再配置方向。以目前的高股息，该公司具备价值股属性；而若能通过数字化转型和绿色动力布局，成功从“单一航运商”演进为“全球数字供应链平台”，该公司将实现从周期属性向成长/基础设施属性的估值重构。在运价波动之外，现金流的分配策略与供应链收入的增长韧性，才是决定其未来价值中枢的关键。
（全文3532字）
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