文丨康康编辑丨百进
来源丨正经社（ID：zhengjingshe）
（本文约为5000字）
【正经社“保险之道”观察之26】
中意人寿最近的两个举动引起了行业关注：一个是首次公开宣布连续两年暂停向股东分红，另一个是一次性清零了21款近年来的主力储蓄型银保渠道产品。
经过2020年至2022年的波动，中意人寿2023年以来盈利水平明显提升，所以不存在因资金压力而暂停分红的问题。
同时，银保渠道一直是中意人寿最重要的销售渠道，2023年以来重要性还进一步提升，而且没有听说银行与中意人寿之间产生分歧，所以一次性清零21款主力产品应该是主动采取的行动。
事实上，两个看似不相关的举动背后，隐藏着同一个主线：经过20多年的市场拓展，中意人寿的经营模式开始转型。
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暂停股东分红
根据媒体公开报道，中意人寿暂停2026年和2027年股东分红的决定是2025年12月股东大会上通过的议案之一。
关于暂停股东分红的原因，中意人寿6月接受媒体采访时回应称，是要把盈余留存于公司，以支持公司进一步增强资本实力。
根据偿付能力报告提供的数据，2026年一季度末，中意人寿的核心偿付能力充足率为127.77%，综合偿付能力充足率为176.01%，分别高于监管要求的50%、100%。
不过，相较2025年四季度末的137.55%和185.73%仍有所下滑，而且预测下季度还会继续下滑至124.38%和168.08%。
根据2021年12月原银保监会（现国家金融监督管理总局）发布的《保险公司偿付能力监管规则（Ⅱ）》中的《保险公司偿付能力监管规则第1号：实际资本》及国家金融监督管理总局2023年9月发布的《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》的规定，计算寿险公司核心偿付能力充足率公式的分子——核心一级资本+核心二级资本的来源包括普通股、资本公积、留存收益（未分配利润）、寿险保单的未来盈余（剩余期限10年期以上保单未来盈余计入核心资本的比例不能超过40%），以及具有一定吸收损失能力，但清偿顺序位于核心一级资本之后的资本（比如某些符合条件的减记型无固定期限资本债券）。
未分配利润留存通常是核心一级资本的主要来源。
正经社分析师注意到，虽然2026年一季度偿付能力报告承认，如果利率持续保持低位，负债端的不利影响会逐步显现，偿付能力管理还会面临寿险市场转型、资本市场大幅波动和过渡期政策到期等种种不利因素影响。但是，从偿付能力报告披露的数据判断，中意人寿没有遇到经营困难。
2026年一季度，规模保费同比增长36.20%，保险业务收入同比增长2.75%，净利润同比增长3.46%。
另据年度信息披露报告提供的数据，截至2025年末，总资产达2076.64元，同比增长19.09%；未分配利润达115.38亿元，同比增长9.32%。
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集中下架产品
网上曝出暂停股东分红的消息不久，中意人寿6月18日又发布公告称，根据整体业务规划与产品安排，自2026年7月1日零时起，停止销售21款保险产品，涵盖两全保险、终身寿险等多款主力分红型产品。
一次性下架21款主力产品，是近年来寿险行业比较少见的一次集中调整。
根据公告，此次下架的21款产品涵盖终身寿险、两全保险等多个类别，全部为分红型产品，而且不少还是银保渠道长期销售的核心产品。那意味着此次下架21款产品不是简单的更新产品，更可能是整个产品体系发生调整。
正经社分析师注意到，按照既往的经验，寿险行业对产品进行系统性调整，通常只有以下几种情况下才会发生：（1）监管要求整体切换产品；（2）公司战略出现重大调整；（3）公司资本约束明显增强；（4）产品体系需要整体重构。
那么，中意人寿的此次调整属于哪种情况呢？
2026年3月至4月，监管机构和行业协会连续发文，对寿险行业的分红险进行了规范。规范的内容大致可以概括为四个方面：（1）降低演示利率，压缩不切实际的收益预期；（2）坚持“保证收益+浮动分红”的产品定位，回归分红险本质；（3）规范销售行为，防止夸大宣传和误导消费者；（4）推动寿险公司从追求规模转向追求价值经营和长期稳健发展。
中意人寿此次下架的21款产品，大多更新换代的时间比较长，保障的设计非常单一，而且同质化非常严重，和市面上的新一代储蓄保险相比，没有差异化竞争优势，长期销售不但会降低产品的竞争力，还会不断消耗公司核心资本。
所以，中意人寿的此次产品调整，应该是按照监管要求对产品进行切换，同时还预示着经营战略会进行重大调整。
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靠分红险抢市场
从中意人寿一边暂停股东分红，留住利润补充资本，一边调整负债端业务结构的组合权中可以看到同一个指向：系统性经营调整，而非一次普通的产品更新。
正经社分析师注意到，作为中国入世以后首家获准成立的中外合资保险公司，中意人寿自2002年成立以来，一方面依靠中方大股东中石油团险托底，另一方面发力零售端，围绕“分红型储蓄保险”构建产品体系，且通过银保渠道包装为长期财富管理工具。
中意人寿拥有别的合资寿险公司无法企及的先天优势：中方股东中石油集团强大的央企背景，直接给中意人寿注入了庞大的保费规模。
2005年1月，中意人寿签订了当时世界保险史上最大的单笔团险保单——“中意阳光年金团体保险”，轰动业界。
2009年，又续签了“中意阳光团险过渡年金”。
同时，还依托外方股东意大利忠利保险（Generali）成熟的员工福利管理经验，针对大型国企、跨国公司推出了高度定制化的医疗、意外和人寿团险方案，树立了极高的团险专业壁垒。
但是，帮助中意人寿拓展增量市场的主力还是零售业务。
中意人寿是国内较早以银保渠道作为战略支柱的合资险企，而且不同时期推出的明星产品均展现出了极强的市场统治力。比如2003年推出的“中意瑞康重大疾病保险”，开创了通过银行柜台卖保障型重疾险的先河，帮助中意人寿迅速打开了个人零售市场。
再比如2007年前后的牛市期间以及2015年的银行保险红利期，通过工商银行、农业银行等渠道，力推投连险和万能险，投连险账户收益率和稳定性均名列合资险企的前茅，带来了爆发性的保费规模。
中意人寿销售重疾险、投连险和万能险的同时，分红险和两全险的研发和销售一直没有停止过。2008年金融危机全面爆发以后，全球股票市场大幅波动，投连险吸引力下降，同时客户风险偏好下降，银保渠道更偏好收益相对稳定的产品，监管环境更加注重销售适当性。
以董事长张文伟和总经理Giorgio Coda为核心的中意人寿管理层决定重点转向分红险，陆续上架了分红型终身寿险、分红型两全险、分红型年金险系列储蓄型寿险产品。
2015年以后，上述储蓄型寿险便成了中意人寿的核心产品，和银保渠道销售的主力产品。
中意人寿转向以分红险为核心业务的策略，至少从市场拓展的角度来看，是成功的。
根据年度信息披露报告提供的数据，2010年中意人寿的保险业务收入为57.12亿元，2015年增长至91.80亿元，5年间年均复合增长率为9.94%；到2023年又进一步增长至233.62亿元，2016年至2023年7年间年均复合增长率约为13.36%，呈现出加速增长之势。
2024年中意人寿实施新的会计准则，实现保险服务收入91.93亿元，同比增长5.39%；2025年涨至99.14亿元，同比增长7.84%。
2010年至2025年间，中意人寿的总资产同样实现了加速增长。年度信息披露报告提供的数据显示，2010年至2015年，总资产由392.80亿元增长到了553.67亿元，年均复合增长率约为7.11%；到2020年又进一步增长至868.01亿元，2016年至2020年年均复合增长率约为10.69%；到2025年已增长至2076.64亿元，2021年至2025年间年均复合增长率高达18.64%。
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高资本消耗模式
但是，正经社分析师注意到，中意人寿依靠银保渠道大量销售分红险的销售模式，带来保费快速增长的同时，亦带来了资本消耗较高、净利润承压的后果。
2016年至2025年，中意人寿保费收入实现了加速增长，但是核心偿付能力充足率却呈现出波动下行的趋势，而且下行幅度明显大于综合偿付能力充足率，表明保费规模的扩张导致了资本的大量消耗。
根据偿付能力报告提供的数据，2016年四季度末至2025年四季度末，中意人寿的核心偿付能力充足率分别为198%、198%、169%、177%、198%、208%、126.70%、160.07%、194.41%、137.55%；综合偿付能力充足率分别为198%、198%、169%、177%、198%、208%、177.11%、214.96%、239.70%、185.73%。
与此同时，保费收入规模的加速扩张，没有带来净利润的相应增长。
2016年至2023年，中意人寿保险业务收入年均复合增长率达两位数，但净利润年均复合增长率只有个位数。根据年度信息披露报告提供的数据，2015年至2020年，净利润由8.46亿元增至10.38亿元元，年均复合增长率约为4.18%；2021年至2025年，又由11.13亿元增至15.95亿元，年均复合增长率约为9.43%。
中意人寿通过银保渠道销售的分红险之所以会导致资本被大量占用，一个重要的原因是中意人寿通过银保渠道销售的分红险基本是长期分红险。长期分红险的合同期限一般长达十几年甚至几十年，那意味着保证利益持续存在，公司需要长期承担利率、寿命和资产负债匹配等风险。按照偿付能力监管要求，长期负债通常需要配备相应资本，从而导致保单卖得越多，需要配置的资本越多，资本充足率承受的压力越大。
而净利润增速长期落后于保费收入增速，一方面跟银保渠道分红险通常属于“高规模、低利润”业务的属性有关，另一方面还跟近年来利率持续下行压缩了盈利空间有关。
银保渠道是分红险争夺的主要渠道，又因为产品同质化严重，各家公司需要支付更高的渠道佣金、提供更高的产品预定收益和分红预期，才能够赢得银行网点的支持和客户的青睐，所以首年保费可以增长很快，但每张保单能够贡献的利润（新业务价值）往往较低。
另外，长期寿险保单首年费用较高，会压低当期利润。卖出一张银保分红险保单，保险公司需要承担银行渠道手续费、核保和运营等销售成本、保单获取成本。上述成本集中发生于保单初期，而收入和利润则需要较长时间内逐步体现，所以业务快速扩张阶段，经常会出现保费高速增长，但当期净利润增长较慢甚至下降等现象。
而最近几年市场利率持续下行，使得长期负债的分红险的盈利空间又被进一步压缩。
寿险资金配置需遵守“资产负债匹配”的核心底层逻辑，一方面，保单进入成长期和期满给付期，保险公司投资团队会提前调高短期、高流动性资产的配置比例，准备“发钱”；另一方面，投资部门会购买大量的长期债券来锁定未来的利息收入。以防止未来利率走低导致亏损（利差损）。最近几年市场利率的持续走低，导致投资收益率不断下降，而负债端成本调整空间又有限，从而使得利润空间受到严重挤压。
5
再次转身
所以，吴永烈担任董事长的末期，鉴于利率市场化步伐加快，寿险行业更加重视新业务价值（NBV）而非单纯保费规模的现实环境，中意人寿便着手优化产品结构，提高长期保障型产品占比，推动健康险、重疾险等保障类产品发展，提升长期期交业务质量。
2023年，寿险行业政策和市场环境发生了深刻变化，一是新保险合同会计准则开始实施，二是银保渠道“报行合一”政策全面推进，三是预定利率改革正推动行业调整产品定价和结构。
顺应环境的变化，吴永烈的继任者赵雪松和新任总经理刘炳发明显更加重视产品盈利能力、资本占用和长期价值创造。反映到产品上，则集中表现为逐渐减少储蓄型产品（特别是分红险、年金险等）的销售，更加注重新业务价值（NBV）较高、客户黏性较强、资本回报率相对更高和长期盈利能力较好的长期保障型寿险、健康险和重疾险等保障产品、长期期交业务。
正经社分析师注意到，中意人寿的产品结构和经营模式发生明显变化还是2025年7月童天喜正式接替赵雪松出任董事长之后。
童天喜担任董事长期间，可以明显看到，中意人寿减少了部分资本占用较高、价值贡献相对有限的银保产品，2026年6月，还对银保产品体系进行了一次集中调整；分红险产品设计更加关注长期收益与风险平衡，更加注重分红险产品的可持续经营而不仅是销售规模；健康险、终身寿险等长期保障类产品更加丰富，不再过度依赖单一储蓄型产品。
作为中石油系统成长起来的财务专家，童天喜就任后给中意人寿带来的最大变化还是经营模式的转变：规模扩张不再是首要目标，质量经营得到更高的重视。
一是资本管理意识增强。更加关注资本消耗、偿付能力、资本回报率和业务价值。
二是更加重视新业务价值（NBV）。寿险行业最近几年的一个突出变化是从强调保费增长逐步转向重视新业务价值增长。中意人寿最近两年的发展方向已明显跟上了该趋势。
三是银保业务更加重视价值贡献。过去推出的银保产品更强调规模，最近两年新推出的银保产品更强调期交业务、产品盈利能力、渠道费用控制和长期客户经营。
四是更加注重适应监管要求。最突出的表现就是适应新保险合同会计准则的实施、银保渠道“报行合一”政策的全面推进和预定利率改革，中意人寿对产品开发和销售模式进行了相应调整。
实际上，中意人寿产品结构和经营模式的调整，只是中国寿险行业最近两年变革的一个缩影，那意味着，中国寿险行业过度追求规模扩张的时代正在成为过去。【《正经社》出品】
CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然
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